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新能源:预期领先上行 龙头效应显现

  • 2019 年报及 2020Q1 一季报回顾:板块业绩分化,龙头效应显现

    电气设备板块较 2018 年经营状况企稳回升,业绩大幅改善。2019 年营业收入合计9910 亿元,同比增长 13.3%;归母净利润合计 396 亿元,同比增长 61.6%。2018 年归母净利润处于 2014 年以来的低点,2019 年行业逐渐复苏,归母净利润开始回升,但仍未达恢复至 2017 年的水平。2020Q1 营业收入合计 1688 亿元,同比下降 8.9%。2020Q1 归母净利润合计 86 亿元,同比下降 0.4%。受疫情冲击,2020Q1 营业收入下降,归母净利润基本持平,板块整体营业状况未出现明显下滑,仍处于可接受范围内。

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    细分板块来看,2019 年光伏、动力电池业绩居前:

    (1)2019 年,收入增速居前五的细分板块为:光伏、光伏设备、风电、动力电池、工控自动化;

    (2)2019 年,归母利润增速居前五的细分板块为:光伏、隔膜、动力电池、光伏设备、特高压。

    (3)2020 年一季度,收入增速居前五的细分板块为:光伏、光伏设备、工控自动化、风电、特高压;

    (4)2020 年一季度,归母利润增速居前五的细分板块为:风电、光伏、工控自动化、动力电池、光伏设备、特高压。

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    2019 年动力电池装机量保持增长态势。2019 年受补贴政策退出影响,新能源汽车产量同比出现首次下滑,同比-3.5%,其中乘用车/客车/专用车产量同比分别为+1.8%/ -19.6%/ -37.0%。中游动力电池行业消化部分压力,2019 年动力电池装机量同比仍保持增长态势,同比+8.8%。

    疫情冲击导致 2020Q1 新能源汽车产量及动力电池装机量同比下滑超 50.0%。2020年受新冠疫情冲击,新能源汽车产量与动力电池装机量同比分别-57.4%/ -53.8%。随着国内新冠疫情逐步得到控制,3 月份疫情预期已基本修复,新能源汽车产量环比+331.0%,动力电池装机量环比+360.0%。随着 2020 年补贴新政的逐步落地,未来三年政策环境偏好,新能源汽车产业链将迎来向上发展的趋势。

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    2019 年动力电池、隔膜、负极板块业绩增速可观。2019 年业绩分板块来看,营收方面,除正极小幅下滑外,其他板块营收增速皆为正,其中动力电池、隔膜、负极营收同比增速居前。归母净利润方面,电解液、正极同比跌幅较大,隔膜与动力电池保持正增长,同比+28.4%/ 28.1%;行业中壁垒高环节的盈利在低谷期得到比较好的保障。经营性净现金流方面,正极、锂电设备、负极、动力电池、隔膜环节都有较大改善,同比分别+298.2%/ +245.9%/ +119.6%/ + 90.6%/ 88.7%。

    2020Q1 受疫情影响,各板块业绩同比均下跌。营收方面,同比跌幅较小的板块为隔膜、锂电设备、动力电池,同比分别为-3.7%/ -4.0%/ -7.7%。归母净利润方面,正极、负极同比跌幅较大,同比-106.2%/ -89.5%。经营性净现金流方面,隔膜、负极、正极环节有较大改善,同比分别+151.9%/ +118.2%/ +51.5%,动力电池、锂电设备经营性净现金流同比-139.9%/ -407.9%。

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    2019 年营收恢复高速增长,2020Q1 随疫情下行,净利润与营收趋势高度一致。我们追踪了隆基股份等 13 个光伏上市公司,2019 年实现营收共 1966.8 亿元,同比增长了 46.9%,远超 2018 年 9.5%,是近三年来增速的最高值。2019 年国内光伏补贴政策推出时间较晚,使得国内光伏装机量同比下滑 32.3%,而海外光伏受益组件价格下滑,装机量大幅增长 47.5%。2020 年一季度主要受国内疫情影响,特别是 2 月份受疫情防控需要国内相关企业开工率较低。2020 年 Q1 光伏板块营收同比增长 37.3%,归母利润同比增长 40.2%。我们预计 2020 年国内装机有望恢复性增长,行业装机规模在 35.8-48.9GW,行业有望自二季度起装机节奏加速。行业各个环节龙头公司资金、技术及盈利优势进一步凸显,产能持续扩张,未来行业集中度有望进一步提升。


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